Secondo Thierry Larose, senior portfolio manager di Vontobel Asset Management “all'inizio dell'anno, il real brasiliano (BRL) ha fatto il pieno di carburante prima di andare in un rally che ha compensato tutte le sue precedenti perdite nella seconda metà di maggio. Gli investitori, che hanno comprato ai minimi, hanno fatto bene. Dal 20 maggio, la BRL è tornata di circa il 10% contro il dollaro USA (incl. carry) e le obbligazioni e le azioni locali hanno guadagnato rispettivamente il 14 e il 25% (incl. 10% di apprezzamento FX). Anche se non è mai una cattiva idea togliere qualche fiche dal tavolo, crediamo che il rally abbia ancora un po' di strada da fare”.

Nonostante l'economia in difficoltà del Paese incline allo scandalo, “gli investitori stanno celebrando una riforma pensionistica che il 10 luglio scorso, nella camera bassa del parlamento, ha eliminato il suo ostacolo più significativo. Considerato come un grande successo, questo ha aumentato la probabilità che il progetto di legge riceva l'approvazione del Senato, il che spianerebbe la strada a significativi risparmi governativi nei prossimi 10 anni e a un miglioramento dei parametri fiscali del paese e della sostenibilità del debito”.

“Il rally brasiliano - argomenta l’esperto - è ancora in pista, per cui rimanere con esso un po' più a lungo è vantaggioso per gli investitori che sono in grado di resistere all'impulso a incassare ora. Il Brasile è uno dei pochissimi paesi emergenti il cui programma di riforme che stimola la crescita è ancora in corso di attuazione e che ha il potenziale per attrarre una maggiore partecipazione di investitori dall’estero nelle attività brasiliane. La BRL ha ancora un potenziale di rialzo, non solo grazie ad una sana bilancia dei pagamenti e a condizioni commerciali favorevoli (esportazione vs. prezzi all'importazione), ma anche perché gli investitori locali hanno finora ostacolato il suo apprezzamento accumulando posizioni lunghe US che cercano di coprire in una certa misura la loro esposizione in titoli azionari e obbligazionari lunghi in BRL”.

Per quanto riguarda la curva dei rendimenti sovrani locali, “il front end sembra ancora interessante in quanto vediamo il tasso SELIC raggiungere il 5% nel primo trimestre del prossimo anno, che è 150 bps al di sotto del livello attuale e 50 bps al di sotto del livello che il mercato sta attualmente valutando per la fine del ciclo di allentamento. Allo stesso tempo, l'estremità lunga della curva nominale sembra abbastanza quotata e non ci aspettiamo che si comprima ulteriormente, soprattutto ora che il rendimento a 10 anni è sceso al di sotto dei suoi equivalenti messicani, indonesiani e russi che sono classificati come investment grade”.

“I tassi reali (titoli legati all'inflazione NTN-B) si sono allineati e hanno raggiunto un livello di prezzo equo ora che si sono stabilizzati al di sotto dei loro omologhi messicani (bonos UDI). Inoltre, è improbabile che i tassi lunghi (sia nominali che reali) si restringano molto, dato il riequilibrio locale tra obbligazioni e azioni, con flussi di fondi che dovrebbero favorire le azioni alla luce del calo dei tassi a breve termine”, conclude Larose.