Come fanno le azioni ad essere in rialzo del 20% se il contesto è così negativo? Secondo il team multi asset di M&G Investments, il settore degli investimenti mostra una tendenza a enfatizzare l’importanza dei risultati da inizio anno insieme ai massimi storici dei livelli dei prezzi. Tali tendenze però posso trascurare il contesto e a ignorare importanti considerazioni, come il fatto che un indice dei prezzi non dice nulla sulle valutazioni. In generale emerge come una singola metrica non sia sufficiente per valutare lo scenario. 

 

"Non vediamo movimenti nel mercato azionario come l’enigma che qualche commento ha suggerito. Le nostre argomentazioni sono incentrate sull’importanza delle aspettative sui tassi Usa (e a livello globale) per la valutazione di tutti gli asset, e in particolare sul ruolo che la pressione dei tassi ha giocato nel guidare i rendimenti degli asset nel 2018". Nel 2019, la pressione dei tassi si è ampiamente placata, fornendo un supporto al mercato azionario. Ciò potrebbe creare confusione. Da un lato, mette in dubbio il modello mentale di molti secondo cui le obbligazioni e le azioni sono sempre negativamente correlate. È anche una dinamica che può sembrare controintuitiva e circolare: le view molto pessimistiche che alcuni considerano incoerenti con i rialzi azionari del 2019 sono le stesse che hanno spinto al ribasso le aspettative sui tassi. Ciò che fa quadrare il cerchio è che l’impatto di tale spostamento nei tassi di sconto ha sommerso le notizie sugli utili più bassi.

 

Altrettanto importante è stato il punto da cui è partito il 2019. Da ottobre 2018, i mercati hanno visto una notevole debolezza, prima sulla pressione dei tassi negli Stati Uniti e poi su quello che sembrava un panico episodico. Con le valutazioni arrivate a livelli interessanti e una prevalente miopia degli investitori, probabilmente non sorprende che le azioni fossero vicine a una forte ripresa, in particolare nel momento in cui una fonte di timori (i tassi) è stata rimossa. Anche il contesto di lungo termine rivela che molti mercati sono poco mossi se guardiamo ai dodici mesi. Persino gli USA e l’Europa, che sono al di sopra di quei livelli di ottobre, ci sono arrivati solo recentemente. Piuttosto che suggerire un aumento euforico dei mercati, queste prospettive di lungo termine suggeriscono come gli investitori avessero ragione ad essere preoccupati dei ritorni su un orizzonte temporale di dodici mesi, ma che a dicembre 2018 stavano prezzando scenari più negativi di quanto si siano rivelati successivamente.

 

Uno sguardo più approfondito sembra certamente rivelare un profondo pessimismo in merito al ciclo economico. Nell’azionario, la sottoperformance delle azioni ‘value’ è stata ben documentata ed è continuata nel corso di quest’anno, nonostante il recente miglioramento. "A questo possiamo aggiungere la sovraperformance delle società con flussi di ricavi meno volatili (spesso meno esposte ciclicamente e più simili ai bond) e la sottoperformance di azioni a piccola capitalizzazione (spesso considerate beneficiarie di scenari di crescita più sani)". 

 

"Gli investitori che hanno operato nel " mercato toro più odiato della storia" non saranno sorpresi di vedere le azioni fare bene in un contesto profondamente pessimista. È quando il consenso è più ottimistico che dobbiamo essere più preoccupati".