I mercati danno la colpa al Coronavirus per la recente inversione del sentiment di mercato, ma quando l’epidemia è peggiorata gli asset evidenziavano valutazioni molto elevate e i cash flow presentavano già una scarsa qualità. E’ questa l'analisi di Robert Almeida, portfolio manager e global investment strategist di MFS.

 

“Prima che iniziasse la fase di correzione dei mercati, le valutazioni delle azioni statunitensi, misurate dal semplice rapporto prezzo/utili, erano storicamente vicine al quintile superiore. Anche gli spread sulle obbligazioni societarie investment grade e high yield globali si situavano nel primo quartile, in base allo yield-to-worst, e lo stesso valeva per molte asset class con prezzi elevati” spiega Almeida. 

 

Se poi le valutazioni avessero raggiunto livelli eccessivi prima dell’ondata di vendite di metà febbraio è discutibile.” In ogni caso” prosegue lo strategist di MFS, “le valutazioni sono più un'arte che una scienza; riflettono ciò che gli investitori sono disposti a pagare, ed ognuno ragiona in base a schemi differenti. Tuttavia, un aspetto più importante è che, dal nostro punto di vista, la qualità dei cash flow che gli investitori ricevono in cambio dell'uso del capitale è inferiore alla media. I nostri analisti azionari e del credito sono preoccupati per la minore sostenibilità dei cash flow a livello globale (margini, utili ed EBITDA, ad esempio), in quanto gran parte dell'apparente solidità degli utili in questo ciclo deriva dalla riduzione dei costi, dalla finanziarizzazione dei bilanci e dai miglioramenti del capitale circolante. Un numero crescente di società ricorre alla contabilità creativa, mentre un minor numero di aziende presenta una crescita dei margini e dei cash flow trainata dall'attività ordinaria, come la vendita di maggiori quantità di prodotti o l'aumento dei prezzi”.

 

In questo contesto quale può essere il corretto approccio al mercato?  “A nostro avviso, gli investitori dovrebbero cambiare il loro approccio alla costruzione di portafoglio, che da indiscriminato dovrebbe diventare selettivo, in particolare cercando di evitare le società che non possono più celare il deterioramento della qualità degli utili. Crediamo che le azioni e le obbligazioni di emittenti in grado di generare cash flow stabili offriranno un valore legato all’esiguità di tali titoli. Sono questi i titoli in cui desideriamo investire”. 

Almeida esprime dei dubbi sugli effetti degli interventi delle banche centrali .”Di fronte alle ripercussioni economiche del Covid 19 la risposta delle banche centrali è stata la più aggressiva possibile, nella misura consentita dai limitati strumenti di politica monetaria a loro disposizione. Ma un intervento delle autorità potrà migliorare quella che riteniamo sia una qualità inferiore alla media dei cash flow generati oggi dalle comuni attività finanziarie?” 

 

“I mercati danno la colpa alla recente inversione del sentiment di mercato sul coronavirus. E se ci fosse dell'altro? O invece l'epidemia di COVID-19 ha rivelato a tutti ciò che noi sottolineiamo da qualche tempo, ossia che gli investitori stanno pagando un prezzo superiore alla media per un potenziale di rendimento inferiore alla media? In altre parole, il mercato ha sottovalutato i rischi che le società stavano assumendo finché non sono state messe alla prova da condizioni avverse? “Noi crediamo di sì” conclude lo strategist di MFS.