Mondher Bettaieb-Loriot, head of corporate bonds di Vontobel, osserva che “dal momento che la Fed è stata abbastanza esplicita sull'essere paziente quest'anno alla luce del suo nuovo quadro AIT, non agendo preventivamente sulla base di previsioni ma desiderando dati reali, potrebbe scegliere di rafforzare il quadro affrontando un quadro occupazionale persistentemente irregolare insieme a un ambiente di inflazione mediamente bassa. Il tema del Simposio di quest'anno è ‘Politica economica in un'economia irregolare’”.

Come rileva il gestore “questo suppone un focus sul quadro occupazionale diseguale e sulla crescente disuguaglianza guidata dai progressi tecnologici e dalla digitalizzazione. Questo implica che è improbabile che la Fed prenda in considerazione la riduzione degli acquisti di asset a meno che il mercato del lavoro non riesca a raggiungere guadagni ampi e inclusivi. Il governatore Brainard è stato abbastanza chiaro sull'argomento, in realtà. Nel valutare ulteriori progressi sostanziali sul tapering, vorrebbe vedere ‘indicatori che mostrino che il progresso sull'occupazione sia ampio e inclusivo, piuttosto che concentrarsi solo sul tasso di occupazione aggregato’. Le sue più recenti osservazioni del 30 luglio ad Aspen, Colorado, hanno indicato che la disoccupazione è rimasta alta e ha continuato a diminuire in modo sproporzionato tra gli afroamericani e gli ispanici e i lavoratori con salari più bassi nel campo dei servizi. Secondo il suo ufficio, a giugno c'era ancora una significativa carenza di lavoratori poco qualificati in prima età e di persone di colore. Questo equivale a un deficit di 9,1 milioni di posti di lavoro rispetto alla tendenza pre-pandemia - un indicatore speciale della Fed”.

“In questo contesto sottolinea il manager - il tapering degli acquisti di asset potrebbe essere discusso al Simposio di quest'anno, ma non essere messo in atto fino al 2022, specialmente se si considerano le discussioni di Powell sulla bassa occupazione e l'inflazione nel marzo 2021: ‘Abbiamo avuto un livello di disoccupazione basso nel 2018, 2019 e l'inizio del 2020 senza un'inflazione preoccupante’. Questo potrebbe motivarlo a ritardare leggermente il tapering per garantire che la ripresa dell'occupazione sia più uniforme su una base più definita”.

Per l’analista, “un'altra ragione per ritardare il tapering fino a ben oltre il 2022, sono i rischi al ribasso associati alla variante Delta del virus Covid-19. In molte aree, i tassi di vaccinazione non sono così alti come si sarebbe sperato e potrebbero smorzare il rimbalzo nei settori dei servizi che rappresentano i tre quarti del calo dei posti di lavoro secondo Brainard. Questo suggerirebbe che avremmo ancora una certa distanza da percorrere per raggiungere ulteriori progressi sostanziali nell'occupazione prima di iniziare a rallentare gli acquisti di asset. Vale la pena ricordare che durante la Grande Crisi Finanziaria del 2009, le condizioni del mercato del lavoro hanno mostrato solo miglioramenti molto lenti con una Fed accomodante e abbastanza paziente. Questo potrebbe ripetersi questa volta, specialmente visti i maggiori progressi e la rapida implementazione delle strutture digitali. Per quanto riguarda l'Europa, è probabile che la BCE segua le orme della Fed, dato che la polarizzazione del lavoro è anche una preoccupazione chiave del presidente della BCE Lagarde”.

“I mercati – prevede l’economista - potrebbero finire per essere sorpresi dal fatto che la Fed continui i suoi acquisti di asset fino a quando gli effettivi guadagni su larga scala nell'occupazione non saranno pienamente raggiunti. Questo perché i mercati tendono a concentrarsi sulle misure aggregate, il che li porta a pensare che la Fed inizierà il tapering in tempi relativamente brevi. Questo rafforzerebbe la dovishness della Fed e sosterrebbe sia le obbligazioni governative che quelle societarie, specialmente le strutture subordinate investment-grade e le obbligazioni a più alto rendimento”.

"Nel complesso, spostare il regime ‘più basso per più tempo’ sembra difficile in un'economia irregolare e digitale”, conclude Bettaieb-Loriot.