E’ troppo tardi per proteggere i portafogli dall’inflazione? Secondo Lorenzo Pagani, portfolio manager di PIMCO, la risposta è no: l’inflazione europea resterà più elevata più a lungo, ma gli strumenti di copertura hanno ancora valutazioni interessanti.

 

“Le dinamiche dell'aumento dell'inflazione sono per lo più di natura globale” spiega Pagani. “L'invasione russa dell'Ucraina ha sconvolto le catene di approvvigionamento globali, che si stanno ancora riprendendo dalla pandemia, e ha tagliato le forniture di molte materie prime di base, facendo salire bruscamente i prezzi. Queste pressioni, particolarmente acute in Europa, si stanno estendendo a tutti i Paesi e a tutti i prodotti. La produzione di acciaio, fertilizzanti e carta si è ridotta. Le politiche zero-COVID e i lockdown della Cina stanno aggravando le carenze di approvvigionamento in aree come il settore automobilistico, che ha rallentato la produzione, con ulteriori ritardi attesi. L'incertezza a breve termine è molto elevata, ma nel nostro scenario di base prevediamo che l'inflazione in Europa raggiungerà il picco quest'anno - più tardi rispetto agli Stati Uniti - con la ripresa delle supply chain e l'inasprimento delle condizioni monetarie e finanziarie. Tuttavia, riteniamo che si tratterà di un processo lento e vischioso e che rimarrà elevata fino al 2023, prima di tornare gradualmente verso il target della BCE - e i rischi di rialzo per le nostre previsioni sono significativi”.

 

Pagani evidenzia che il contesto attuale è incerto e la gamma di esiti per l'inflazione europea rimane ampia, ma nel breve termine i rischi appaiono sbilanciati al rialzo per diverse ragioni, tra le quali si possono citare la forte dipendenza dell’UE dalla Russia per gas e materie prime agricole, il rischio di una spirale inflazione-crescita, la difficoltà dei policymaker a trovare un equilibrio tra crescita e inflazione, e politiche fiscali che porteranno ad un aumento della spesa pubblica nei prossimi anni.

 

È troppo tardi per coprire i rischi di inflazione? Pagani ritiene di no. “A nostro avviso, le coperture dell'inflazione rimangono a buon mercato rispetto alla storia e non riflettono adeguatamente i rischi di rialzo delle prospettive di inflazione, il che significa che gli strumenti di copertura dall'inflazione in Europa possono ancora avere un prezzo interessante. Per illustrare questo aspetto, analizziamo il tasso implicito dell’inflazione di pareggio a cinque anni su un orizzonte quinquennale (5y5y) basato sul mercato degli swap sull’inflazione. Questo tasso indica il tasso d'inflazione atteso a 5 anni da oggi, offrendo un periodo completo di 10 anni per le aspettative senza le interferenze a breve termine del tasso di inflazione breakeven a 10 anni. Gli swap sull'inflazione europea 5y5y indicano che gli investitori si aspettano un tasso del 2,2% a medio termine, solo leggermente superiore all'obiettivo di medio termine della BCE del 2,0%. Le aspettative di inflazione basate sul mercato in Europa rimangono al di sotto del picco post-crisi finanziaria globale raggiunto nel 2012 e sostanzialmente in linea con l'obiettivo della BCE”.

 

“Riteniamo che gli asset reali e indicizzati all'inflazione possano fornire agli investitori una potente copertura contro ulteriori shock al rialzo e migliorare la diversificazione e il potenziale di rendimento del portafoglio. Anche se le pressioni sui prezzi legate alla pandemia e alla guerra si dissolvessero, riteniamo improbabile che si ritorni al paradigma pre-pandemico di crescita e inflazione basse ma stabili. Riteniamo piuttosto che nei prossimi cinque anni l'economia globale sarà probabilmente caratterizzata da una maggiore volatilità e da traiettorie di inflazione divergenti. In questo contesto - conclude Pagani -  gli investitori dovrebbero considerare l'intera gamma di risultati potenziali e posizionare i portafogli in modo da essere solidi in una serie di diversi contesti macroeconomici”.