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S&P taglia le stime di crescita del terzo trimestre

7/1/2022 | Daniele Riosa

Lo scenario macro è cambiato radicalmente dall’ultimo outlook globale della società di rating. Il problema più importante che molti Paesi si trovano a fronteggiare è il persistere di un’elevata inflazione


Sei mesi fa il panorama macro era nettamente diverso da oggi. Paul Gruenwald, global chief Economistt di S&P Global Ratings (“S&P”), nel suo un report sulle previsioni economiche globali per il terzo trimestre 2022, ricorda che “si prevedeva che nel 2022 le economie degli Stati Uniti e dell'eurozona sarebbero cresciute a circa il doppio del loro tasso potenziale; i mercati emergenti stavano colmando il divario. L'inflazione era elevata, ma considerata in gran parte transitoria. Le economie stavano iniziando a guarire dagli effetti della pandemia e la narrativa si concentrava su quale tipo di "V" sarebbe stata la ripresa e su come sarebbe stato il nuovo stato stazionario. Le cose sono cambiate, e non in meglio”.

“Il principale colpo di scena - spiega l'economista - è stato il capovolgimento della narrativa sull'inflazione. Col senno di poi, si ritiene che le banche centrali abbiano aspettato troppo ad alzare i tassi, dando troppo peso alle spiegazioni sul lato dell'offerta o ai risultati del mercato del lavoro, o a entrambi. Una serie di banche centrali, in particolare la Federal Reserve statunitense, ha anticipato i propri calendari di rialzo dei tassi. La Fed ha aumentato i tassi di 25 punti base a marzo, di 50 punti base a maggio e di 75 punti base a giugno, portando il range del tasso dei federal funds all'1,50%-1,75%. E c'è ancora molto da fare”.

L’esperto prevede che “i rialzi continueranno ad essere consistenti e porteranno il tasso di policy vicino al 3% entro la fine dell'anno e, infine, intorno al 4%, in base agli attuali diagrammi a punti della Fed e ai prezzi di mercato. La Banca Centrale Europea ha segnalato che aumenterà i tassi di 25 punti base (per tutti e tre i tassi di policy) a luglio, seguiti da un rialzo di almeno altrettanto valore a settembre, a seconda dei dati. Con una minore pressione sull'inflazione (core) rispetto alla Fed, la BCE prevede un picco di tassi in questo ciclo al livello neutrale stimato intorno all'1,50%. Quasi tutte le altre banche centrali delle economie avanzate si sono mosse (spesso da un livello di inflazione effettivamente pari a zero) prima e in modo più aggressivo di quanto previsto solo pochi mesi fa. L'unica a non muoversi è la Banca del Giappone”.

“L'altro cambiamento - constata il manager - è stato di natura geopolitica: l'invasione dell'Ucraina da parte della Russia. Per quanto riguarda l'impatto economico, questo evento ha fatto salire ulteriormente i prezzi dell'energia e dei generi alimentari, che erano aumentati grazie alla forte ripresa della Covid. Ciò ha complicato il quadro dell'inflazione per le banche centrali. Insieme all'incertezza generale sull'estensione e la durata del conflitto, la fiducia dei consumatori e dei produttori è scesa, esercitando ulteriori pressioni al ribasso sulla crescita. I mercati si sono adeguati bruscamente ai nuovi sviluppi. Ciò comprende sia le attività finanziarie che quelle non finanziarie. Al momento in cui scriviamo, i titoli azionari statunitensi ed europei sono scesi di quasi il 20% su base annua. I mercati immobiliari mostrano segni di debolezza a causa del forte aumento del costo dei prestiti. Sui mercati valutari, il dollaro statunitense continua a rafforzarsi rispetto alla maggior parte delle valute, a causa degli ampi rialzi cumulativi dei tassi previsti dalla Fed rispetto alle altre banche centrali. Nonostante gli shock inflazionistici e geopolitici e la reazione del mercato, il quadro macro globale rimane ragionevolmente sano, anche se i segnali di indebolimento sono in aumento”.

Osservando gli indici dei responsabili degli acquisti (PMI) di S&P Global, “il sentiment del settore manifatturiero rimane ben al di sopra della soglia di neutralità negli Stati Uniti, in Europa e in gran parte dell'Asia. La Cina, invece, è scesa al di sotto del livello neutro a causa della debolezza del settore immobiliare e dell'impatto dei blocchi e delle restrizioni del Covid. Per quanto riguarda il settore non manifatturiero (dominato dai servizi), i PMI sono stati più discontinui, ma lo schema è lo stesso: gli Stati Uniti e l'Europa rimangono al di sopra di 50, mentre la Cina è scesa bruscamente negli ultimi mesi a causa del crollo dei consumi dovuto ai recenti focolai di Covid e alle misure per contenerli. I mercati del lavoro rimangono un punto luminoso, con il tasso di disoccupazione ai minimi di lungo termine o vicino ad essi in molte economie. La forte occupazione, unita ai risparmi accumulati grazie ai trasferimenti statali legati al Covid, ha sostenuto la tenuta della spesa per consumi. Questo nonostante le perdite di ricchezza, finanziarie e non, dovute alla correzione dei mercati in corso e, in alcuni casi, le riduzioni dei redditi reali dovute a un'inflazione superiore agli aumenti salariali”. 

“Le previsioni di crescita del PIL per il 2022-2025 – conclude Paul Gruenwald - sono state generalmente riviste al ribasso rispetto alla nostra precedente tornata di maggio. L'unica eccezione è rappresentata dai mercati emergenti esportatori di materie prime. Questi ribassi si verificano principalmente nel 2022 o nel 2023, a seconda del contesto”.

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