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Outlook 2023, inflazione strutturalmente più elevata

12/19/2022 | Redazione Advisor

Ronald Temple (Lazard AM): “Per i mercati dei Paesi sviluppati, ciò potrebbe significare un maggiore ribasso sia per le azioni che per le obbligazioni nella prima parte del 2023”


“I temi critici degli ultimi 12 mesi, inflazione, politica monetaria e rischio di recessione, rimarranno probabilmente al centro della scena, anche se con una struttura diversa nel 2023”. Ronald Temple, chief market strategist di Lazard AM, rileva che “le pressioni inflazionistiche, che hanno dominato i mercati nel 2022, hanno probabilmente raggiunto il picco nella maggior parte delle economie dei Paesi sviluppati. Tuttavia, la forza dell'economia statunitense e la natura persistente degli aumenti dei prezzi in Europa rendono tutt'altro che probabile che l'inflazione scenda verso l'obiettivo del 2% fissato dalle Banche Centrali, il che significa che nel 2023 ci saranno altri aumenti dei tassi di interesse”.

“Il tasso sui FED funds - prevede il gestore - potrebbe raggiungere il 5-6%, ben al di sopra delle attuali aspettative del mercato, e la Banca Centrale Europea potrebbe portare i tassi al 2,5-3%, con conseguenti recessioni brevi e poco profonde in entrambe le regioni nel corso dell'anno. Sebbene il passaggio a un'inflazione più elevata e a tassi d'interesse più alti, iniziato nel 2021 e nel 2022, possa sembrare diverso, si tratta in realtà di un ritorno a una certa normalità dopo oltre un decennio di deflazione e di tassi d'interesse bassissimi a seguito della crisi finanziaria globale del 2008. In effetti, crediamo che l'economia globale stia entrando in un periodo di inflazione strutturalmente più elevata: un cambiamento a lungo termine che deriva in parte dall'aumento dei costi associati alla riconfigurazione delle catene di fornitura -l'on-shoring o ‘friends-shoring’ della produzione, e in parte dall'aumento della spesa associata al cambiamento climatico dei prossimi anni”. 

Cosa vuol dire questo per i mercati finanziari? “Per i mercati dei Paesi sviluppati, ciò potrebbe significare un maggiore ribasso sia per le azioni che per le obbligazioni nella prima parte del 2023, almeno fino a quando le stime degli utili e i multipli di valutazione delle azioni non si saranno corretti e il passaggio strutturale a un'inflazione più elevata non sarà incorporato nei rendimenti obbligazionari a lungo termine, in particolare nel Treasury USA a 10 anni di riferimento. Ciò giustifica un posizionamento difensivo in vista del 2023, compresa un'ampia allocazione di liquidità che potrebbe essere utilizzata più avanti nel corso dell'anno, quando gli asset di rischio di questi mercatisi riprenderanno”.

Per il debito dei mercati emergenti, “invece, le prospettive sono ben diverse. Le Banche Centrali dei mercati emergenti hanno guidato la corsa all'aumento dei tassi d'interesse negli ultimi due anni e, con molte di esse ormai vicine ai loro tassi ‘finali’, i rendimenti delle obbligazioni dei mercati emergenti sono saliti a livelli molto interessanti. L'ondata di ristrutturazioni del debito potrebbe aver raggiunto l'apice e gli investitori possono trovare rendimenti del 7-9% sul debito EM denominato in dollari senza avventurarsi nel debito in difficoltà. Con le condizioni per un definitivo indebolimento del dollaro USA, anche il debito in valuta locale può brillare, offrendo rendimenti superiori al 10%”.

“Gli eventi degli ultimi 12 mesi - ricorda l’analista - hanno inoltre creato un’opportunità interessante per le azioni dei mercati emergenti. Le valutazioni sono scese drasticamente, anche per le società con utili elevati. Inoltre, il recente allentamento delle restrizioni Covid-19 in Cina ha fatto emergere la possibilità di un aumento della crescita in questo Paese nel 2023 che, unito al rallentamento degli Stati Uniti, potrebbe creare quel tipo di crescita globale stabile e positiva che in passato ha portato a una sovraperformance delle azioni dei mercati emergenti”.

Il risultato finale: Quali sono gli alti e bassi che il mercato potrebbe avere in serbo? “La risposta - conclude Temple - non è semplice, perché i complessi problemi e i rischi del 2022 non sono scomparsi. Tuttavia, dopo un anno caratterizzato da shock, sorprese e dall'inizio di cambiamenti drammatici a lungo termine, gli investitori potrebbero essere più preparati ad affrontare l'anno prossimo con un occhio alla differenziazione e all'analisi fondamentale quando si tratta di investire”.

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