“Con l’emergere dei casi Silicon Valley Bank e Credit Suisse, i mercati globali si trovano a dover affrontare una nuova variabile inattesa”. Secondo il report Anima Flash di aprile, “le Banche centrali, già alle prese con una crescita ancora resiliente e un’inflazione core che non rallenta, devono ora fare i conti anche con i rischi per l’economia derivanti dall’instabilità del settore finanziario. In questo contesto, assumiamo una view positiva sulle obbligazioni core e un approccio più prudente sull’azionario”.

Gli analisti sottolineano che “l’irrompere sulla scena macroeconomica e sui mercati delle turbolenze provenienti dal settore finanziario, con i casi di Silicon Valley Bank prima e di Credit Suisse poi, ha cambiato profondamente lo scenario globale nel giro di poche settimane. Al tema della resilienza dell’economia e della conseguente persistenza dell’inflazione si sommano i rischi per la crescita derivanti dalla contrazione dell’accesso al canale del credito bancario, tanto maggiori quanto più le difficoltà del settore finanziario dovessero propagarsi. Sul fronte della crescita, ci aspettiamo che sia USA che Area Euro attraversino una fase di recessione nel terzo e quarto trimestre, seppur breve e di lieve entità”.

Per quanto riguarda l’inflazione “si conferma la vischiosità dei prezzi, soprattutto a livello core, ma le conseguenze dell’instabilità finanziaria sulla crescita potrebbero compensare queste dinamiche. L’insorgere di nuovi rischi per la crescita ha ridotto lo spazio di manovra per ulteriori, importanti, rialzi dei tassi da parte delle Banche centrali, che vedono quindi avvicinarsi il picco dei cicli restrittivi. In questo contesto siamo costruttivi sulle obbligazioni governative core in ottica difensiva, mentre adottiamo un approccio più prudente per quanto riguarda l’azionario”.

Vediamo nello specifico la view di Anima sui mercati finanziari

Mercati obbligazionari. Costruttivi sui governativi core: “Il contesto globale giustifica un sovrappeso sui governa-tivi core, anche in ottica difensiva, con aree di interesse a 2,10-2,15% sul Bund e 3,30% sul Treasury; si fa più fatica a trovare valore sulla parte lunga, a meno che si ritenga che la Fed tagli i tassi in tempi brevi. Al momento, i Fed Funds prezzano un avvio del ciclo espansivo piuttosto ravvicinato, con tassi al 3% per metà 2024; si tratta di una uno scenario verosimile: l’idea di fondo è che la stretta monetaria sia giunta al termine e che al primo shock finanziario inizi un ciclo di tagli piuttosto importante; ciò detto, se non si condivide quest’ipotesi, un sovrappeso sulle scadenze lunghe appare difficile da giustificare”.

Sui BTP “il giudizio è un po’ più prudente, per il premio al rischio politico molto basso, la penalizzazione dei Paesi più indebitati in uno scenario di rallentamento della crescita e dell’inflazione e l’aumento della possibilità di vuoti d’aria durante le fasi di avversione al rischio. Nonostante diversi fattori di supporto, prima che lo scenario diventi più costruttivo riteniamo che si dovrà passare per una fase di debolezza e volatilità.Per quanto riguarda le obbligazioni societarie è consigliabile cautela ma senza allarmismi, poi-ché eventuali criticità sul debito bancario senior costringerebbero la BCE a intervenire. Il debito speculativo non è smobilizzabile e l’unica strada possibile è quella di comprare protezione, con posizioni corte dell’indice e lunghe del proprio portafoglio”.

Per gli azionari Europa, gli esperti si aspettano “un 2023 caratterizzato da un’elevata volatilità, mentre il sentiment sarà condizionato dal timore di una nuova crisi bancaria e dal rischio di una forte recessione negli Stati Uniti. A livello settoriale, esprimiamo un giudizio costruttivo sui settori telcom, information technology e beni di base, neutrale su bancari, healthcare e consumi discrezionali, negativo su industriali e servizi finanziari”.

Italia: preferenza per beni discrezionali e tech: “I casi Silicon Valley Bank e Credit Suisse hanno aumentato sia le probabilità di recessione sia il premio al rischio sul settore finanziario; pertanto, il contesto di incertezza giustifica un approccio prudente. Fra i settori in sovrappeso possiamo citare le utilities integrate, come le municipalizzate, i beni discrezionali, di cui è sta-to neutralizzato il sottopeso, e i titoli tech, per i quali è in corso una valutazione circa un possibile incremento rispetto all’attuale neutralità. Il giudizio è invece negativo sulle società più indebitate e sugli industriali”. 

USA: sovrappeso su tech e beni di base: “A marzo, nonostante la forte volatilità indotta dalla crisi di Silicon Valley Bank, l’indice S&P500 ha fatto segnare una performance positiva di circa il 4%, con i ritorni migliori registrati fra i titoli dei settori telecomunicazioni, tech e utilities. A seguito della crisi delle banche regionali abbiamo neutralizzato la nostra esposizione ai finanziari e reindirizzato la liquidità verso titoli di qualità. Continuiamo a sovrappesare il settore tecnologico, seguito dai beni di consumo di base”.

Per quanto concerne gli Emergenti, la view di Anima è nel complesso positiva: “La view sull’universo emergente è nel complesso piuttosto positiva, grazie all’indebolimento del dollaro e al peso delle materie prime, su cui esprimiamo un giudizio costruttivo. L’instabilità del settore finanziario nei Paesi sviluppati favorisce la sovraperformance dei mercati emergenti meno esposti a tali dinamiche, a partire dalla Cina. Nel complesso, il posizionamento resta invariato”.