Le Borse di Shanghai e Shenzhen, fin dall’introduzione negli anni novanta, hanno giocato un ruolo significativo nello sviluppo e nell’approvvigionamento di capitali per la cosiddetta “China Inc.” Oggi la Shanghai Stock Exchange (SSE) e la Shenzhen Stock Exchange (SZSE) presentano più di 3.500 società quotate, per una capitalizzazione di mercato totale pari a 55.800 miliardi di Renminbi (equivalenti a 8.700 miliardi di dollari) e un turnover medio giornaliero pari a 360 miliardi di Renminbi (56 miliardi di dollari). Il mercato domestico cinese è il secondo a livello mondiale in termini di capitalizzazione e turnover giornaliero, dietro soltanto agli USA. Le A-share offrono una migliore esposizioni a temi puramente domestici, in settori che presentano buone opportunità di crescita strutturale come i consumi, la protezione ambientale e l’healthcare.

La mancanza di liquidità offerta dai canali tradizionali (QFII/R-QFII) e i relativi meccanismi di rimpatrio hanno fatto sì che per tre anni l’ingresso negli indici MSCI venisse bloccato. È stato il lancio degli schemi Connect (dello Shanghai Hong Kong Connect del 2014 e dello Shenzhen Hong Kong Connect nel 2016) a fare da catalizzatore e a portare al tanto atteso annuncio nel giugno 2017.

Le società quotate cinesi onshore verranno incluse nell’indice MSCI Emerging Markets in due fasi: nella prima, in programma per il 1° giugno 2018, il fattore di inclusione sarà pari al 2,5%, mentre nella seconda, il 3 settembre 2018, verrà incluso un ulteriore 2,5%. Eventuali incrementi del fattore di inclusione dipenderanno da miglioramenti della regolamentazione del mercato domestico. A piena inclusione le A-share rappresenterebbero il 13,9% dell’indice, che si andrebbe ad aggiungere al preesistente 25,8% relativo al China offshore (si veda il grafico sotto).

Le 234 A-share cinesi che saranno incluse nell’indice MSCI EM dal 1° giugno 2018 coincidono in massima parte con le società che compongono gli indici domestici e comunemente accettati (ad esempio il FTSE SSE 50, il CSI 100 e il CS 300). Una delle ragioni per cui ci piacciono le A-share cinesi è il fatto che i settori dipendenti dalla domanda (come l’healthcare o i beni di largo consumo) tendono a essere più rappresentati sul mercato domestico rispetto al China offshore. Escluse alcune specificità relative ad esempio al processo di offerta pubblica iniziale o la regola di sospensione delle azioni, il mercato domestico cinese rimane dominato dagli investitori retail, che rappresentano fino all’80% del totale, e il suo comportamento tende a essere in massima parte decorrelato dal resto del mondo.

È anche importante notare come le società delle A-share cinesi (considerato l’effetto SOE) tendono ad avere credenziali ESG migliori delle equivalenti offshore, in particolare per quanto riguarda le mid cap, per via delle stringenti regolamentazioni relative agli strumenti finanziari imposte dalla specifica commissione (CSRC, China Securities and Regulatory Commission). Grazie all’ambizioso obbiettivo annunciato dalla CSRC nel 2017 – sarà richiesto a tutte le società nazionali la pubblicazione di un report relativo alla sostenibilità entro il 2020 – ci aspettiamo che le realtà onshore continuino a offrire opportunità di investimento più valide e solide rispetto ai pari offshore in termini di tematiche ESG.

L’inclusione delle A-share nell’indice MSCI, in maniera simile a quanto avvenuto per Taiwan o per la Corea vent’anni fa, porterà più investitori esteri e istituzionali nel mercato delle A-share, con un passaggio del contesto di investimento da un mercato dominato dal retail e caratterizzato da trading frequenti e alti tassi di turnover a uno più istituzionalizzato. Questo processo di convergenza, che potrebbe protrarsi per più di dieci anni, comporterà alcune discrepanze dei prezzi, offrendo quindi buone opportunità di stock-picking.

Guardando alla performance dell’anno in corso (al 15 maggio) del mercato onshore le azioni del settore tecnologico (Indice ChiNext +6%,) stanno performando meglio sia delle large cap (Indice Shanghai Composite -3,4%,) che delle small e mid cap (Indice Shenzhen Composite -3%,). La recente performance positiva delle società dell’indice ChiNext non dovrebbe sorprendere. Riflette infatti i forti miglioramenti dei fondamentali delle realtà che compongono l’indice (la crescita media dei profitti su base annua nel primo trimestre del 2018 è stata pari al 30%) rispetto alle large cap (crescita media dei profitti netti nel primo quarto pari al 15%).

La performance delle small cap potrebbe proseguire nel breve termine nonostante le valutazioni più elevate rispetto ai pari tra le large cap, grazie alle condizioni di liquidità in miglioramento e alla potenziale maggiore immunità alle questioni legate a una guerra dei dazi rispetto ad alcune società cinesi di dimensioni maggiori. Tuttavia, la dispersione degli utili dei singoli componenti dell’indice può essere significativa: alcuni titoli tra le large e mid cap hanno registrato valori superiori a +50% per l’anno in corso.

Considerata la differenza di performance legata al prezzo tra i titoli legati alla “New Economy” e alla “Old Economy” dal 2010 (superiore al 500%), è fondamentale comprendere come la trasformazione strutturale attualmente in corso nell’economia e nella società cinesi è positiva soprattutto per i temi legati alla new economy. Per generare sovraperformance di lungo periodo è quindi fondamentale concentrarsi sui trend più strutturali che questo nuovo paradigma offre, ed evitare il “tema caldo” del mese (o della settimana), o la tipica esposizione alle SOE cinesi.

Dieci anni di track record di investimenti nelle A-share ci hanno insegnato che è fondamentale cercare crescita solida, valutazioni ragionevoli e competitività rispetto ai pari internazionali quando si valuta una qualunque opportunità legata alla new economy. Le industrie legate alla protezione dell’ambiente, ad esempio, offrono questo tipo di esposizione di lungo periodo alla nuova economia cinese. Considerato che il 50% degli investimenti globali legati alle tecnologie pulite sono attualmente concentrati in Cina, supportati dall’obbiettivo “Cielo Azzurro” del governo cinese, le industrie legate alla protezione dell’ambiente e i campioni domestici cinesi a livello ambientale offrono opportunità di investimento molto interessanti per gli investitori internazionali. Questo universo di investimento, che è attivo in campi quali l’energia pulita, l’efficienza energetica, i NEV, i trattamenti dell’acqua e altri, viene attualmente scambiato con un multiplo prezzo/utili pari a 14, mentre la crescita composta degli utili per azioni si attesta intorno al 24%.

*gestori di East Capital