Da cosa verranno guidati i mercati nel 2015? Goldman Sachs, nel suo nuovo report, spiega quali saranno i 10 temi più importanti dell'anno che sta per arrivare.

 

UN AMPLIAMENTO DELLA RIPRESA - Ci aspettiamo che la crescita del 2014 negli Stati Uniti verrà confermata e consolidata nel 2015. Il quadro della crescita in Giappone e nell'Eurozona, decisamente sbiadito nell'anno che sta trascorrendo, è possibile migliori. Condizioni finanziarie agevolate, prezzo del petrolio più basso e un po' di relax nelle condizioni di prestito dovrebbero garantire un beneficio per tutti. 

 

PROSEGUIMENTO DELLE DIVERGENZE NEI MERCATI SVILUPPATI - Le divergenze tra gli Usa e le altre economie sviluppate proseguiranno anche nel 2015. Questo si può notare specialmente dai dati sul Pil, migliori negli Stati Uniti rispetto all'Eurozona. In termini assoluti, all'interno delle economie sviluppate, la prosecuzione di una crescita più morbida e di una minore inflazione in gran parte del mondo sviluppato non statunitense continuerà a mantenere la struttura dei rendimenti Usa inferiore a quello che sarebbe altrimenti. Questo ci fa pensare che il rialzo dei rendimenti negli Usa sarà relativamente moderato. 

 

IL NUOVO ORDINE DEL PETROLIO - La caduta del prezzo del petrolio di questa estate ha preannunciato la creazione di un "nuovo ordine". Le possibilità di un ulteriore ribasso è concreta. Le implicazioni dirette di questo cambiamento di prezzo sono significative. L'impulso deflazionistico dei prezzi delle materie prime rischia di manifestarsi prima in tassi più bassi di inflazione. Ma, aumentando il reddito disponibile, vi è anche la probabilità che ci sia un impatto positivo sulla crescita del PIL nei mercati emergenti e degli importatori di petrolio dei mercati sviluppati, che dovrebbe diventare visibile nel corso dell'anno. Questi cambiamenti avranno anche di vasta portata di implicazioni secondarie. I titoli delle società di produttori di petrolio e di servizi petroliferi è probabile saranno i più colpiti. Analogamente, la pressione è probabile i Paesi esportatori, anche se questo può manifestarsi in diversi modi: le valute più deboli, una stretta sulla spesa fiscale o un forte calo degli investimenti. Alcuni queste dinamiche, soprattutto sul fronte valutario, sono già evidenti in Russia e Nigeria. D'altro canto, per settori e paesi (ad esempio, India e Turchia) importatori di petrolio dovrebbero esserci effetti positivi da ogni punto di vista (crescita, margini e ricavi).

 

LOTTA ALLA DEFLAZIONE -  Nonostante qualche modesto miglioramento della crescita, le forze disinflazionistiche rischiano di rimanere forti. Questa situazione si sente negli Stati Uniti sia, ancor di più, in Europa. Sebbene vediamo una stabilizzazione modesta dell'inflazione quest'anno, vi è un rischio significativo che prenda piede una mentalità deflazionistica più acuta. Pensiamo che la risposta a questo tipo di rischio sia l'emergere di una forza importante sui mercati. La BCE si sta già muovendo lungo il suo cammino verso allentamento del credito. E mentre noi vediamo la BCE come più riluttante ad abbracciare il quantitative easing nella nostra ipotesi, pensiamo che una più chiara transizione verso uno scenario più negativo finirebbe per innescare un più aggressivo programma di QE che il mercato si aspetta.

 

DOLLAR BULL MARKET - La forza del dollaro è stata una costante del 2014. Pensiamo che anche nel 2015 proseguirà questa tendenza, con un ulteriore abbassamento del cambio euro-dollaro e uno yen ancora debole. 

 

FED: PIU' TARDI, PIU' RIPIDO, INFINE PIU' RILASSATO -  Dato il recente rally, c'è l'opportunità di guardare positivamente rispetto all'inizio del 2014. Anche se pensiamo che la Fed vorrà probabilmente il tasso di fondi superiore al mercato si aspetta, abbiamo anche una visione più forte di molti altri che il processo di serraggio si rivelerà gestibile. Una graduale normalizzazione dei tassi in linea con un miglioramento dell'economia può portare a episodi di volatilità (come nel 2004) e un appiattimento del trend rialzista del mercato azionario. 

 

CINA, CONTINUA LA SCALATA SCONNESSA - In generale, gli investitori dovrebbero aspettarsi una maggiore volatilità nei risultati macro dalla Cina e questo potrebbe essere riflesso nei mercati. Nel mercato valutario cinese, la volatilità è un obiettivo di politica esplicita, e la recente ponderata forza dello yuan spicca rispetto alla debolezza degli stretti partner commerciali come yen e il won. Se la crescita si indebolisce in sequenza all'interno della curva dell'anno, lo scenario è probabile sia simile all'inizio di quest'anno quando lo yuan si è deprezzato acutamente in febbraio/marzo.

 

MERCATI EMERGENTI, SOLLIEVO E POLARIZZAZIONE - Il 2015 sarà un anno di maggiore polarizzazione per i Paesi che hanno affrontato i loro squilibri macroeconomici negli ultimi anni. Ci aspettiamo buoni risultati dall'India e dall'azionario della Turchia, mentre Brasile e Sud Africa sono in difficoltà, dato che i loro squilibri economici sono ancora alti.  Possiamo vedere più gravi problemi di credito nel 2015 in Venezuela, Ucraina, Argentina e anche la Russia, soprattutto se i prezzi delle materie prime cadranno ancora significativamente. 

 

LE SFIDE DELLA BASSA VOLATILITA' - Vediamo una maggiore probabilità che la volatilità dei tassi si muova verso l'alto più persistentemente nel 2015. La liquidità ridotta - in scena a ottobre con 'la paura della crescita' nei mercati - può anche aggravare l'entità di tali cambiamenti, in particolare quando il posizionamento è pesante. Ma, anche in questo caso, pensiamo che ci siano maggiori probabilità di veder svanire la paura piuttosto che anticiparla.

 

UN MONDO DI BASSO RENDIMENTO - La nostra prospettive di mercato complessiva è piuttosto benigna. Ma, sotto la superficie, è sorprendente vedere come molte asset class offrano prezzi ragionevoli con tassi assoluti di rendimento bassi nei prossimi anni. Vediamo attraenti le obbligazioni sovrane su base relativa, mentre pensiamo di essere in un ambiente in cui i multipli azionari rischiano di rimanere sopra la media e - anche negli Stati Uniti - abbiano il potenziale per spostare ancora più in alto. Quindi non vediamo un elevato rischio di cadute dell'azionario.