“A nostro avviso, identificare le opportunità più interessanti in Cina richiede un approccio attivo che si rivolga a determinate aziende con una serie specifica di caratteristiche, inclusi livelli elevati e sostenibili di produttività finanziaria”. Lo spiega James Donald, managing director e head of emerging markets equity team di Lazard Asset Management, nell’intervista che riportiamo di seguito sulla Cina alla luce della crisi generata dal comparto immobiliare.

La Cina è troppo grande per essere ignorata? La crisi del settore immobiliare cinese è il problema o è parte del problema?
“Al centro delle turbolenze economiche cinesi c'è una crisi immobiliare sempre più grave. Con oltre 3.000 realizzazioni e una vasta area di proprietà situata principalmente nelle città di livello 3 e 4 più sovraccariche della Cina, le difficoltà hanno aumentato le preoccupazioni di un contagio sistemico. Successivamente, Evergrande, fortemente indebitata e in difficoltà dal 2021, ha presentato istanza di fallimento negli Stati Uniti, smorzando ulteriormente il sentimento degli investitori nei confronti del settore immobiliare cinese e dell'economia in generale. Anche in questo caso, sebbene la People's Bank of China abbia ridotto i tassi d'interesse, i tagli non sono stati così ampi come previsto, considerando le tendenze deflazionistiche. A ciò si aggiunge il calo della fiducia dei consumatori. Dopo un iniziale boom a seguito delle riaperture dopo il Covid-19 nel primo trimestre del 2023, le PMI e le esportazioni cinesi hanno subito un brusco calo. La Cina sperava di compensare questa flessione con un'impennata della domanda interna. Contrariamente alle aspettative, tuttavia, i consumatori cinesi hanno mostrato una notevole contrazione delle loro abitudini di spesa. Negli ultimi mesi si è assistito a una tiepida crescita delle vendite al dettaglio, mentre i risparmi delle famiglie sono aumentati, indicando una crescente mancanza di fiducia nel futuro”.

Come siamo arrivati a questo punto?
“Secondo alcune stime, il settore immobiliare è responsabile di un quarto o un terzo della crescita economica e rappresenta fino al 70% della ricchezza delle famiglie cinesi. Sebbene questo settore sia il pezzo più importante dell'economia cinese, i suoi problemi economici si sono estesi ben oltre il mercato immobiliare. Negli ultimi anni, l'attuale gestione ha perseguito con coraggio il concetto di "prosperità comune", dimostrando la volontà di stravolgere i campioni nazionali nella ricerca di una maggiore uguaglianza dei redditi. Questo ha portato a cambiamenti significativi in settori come l'e-commerce, l'istruzione online e il rideshare-hailing, in quanto le aziende sono state costrette a dare priorità al controllo dello Stato rispetto a una rapida crescita delle entrate e dei profitti. In contemporanea, l'Occidente ha risposto alla crescente importanza della tecnologia come preoccupazione per la sicurezza nazionale isolando attivamente i propri mercati dai prodotti tecnologici cinesi. Inoltre, l'alleanza strategica della Cina con la Russia durante il conflitto in Ucraina ha esacerbato le tensioni con i Paesi occidentali, innescando un forte calo degli investimenti diretti esteri. La combinazione di questi fattori interni ed esterni non solo ha ostacolato la crescita del settore tecnologico cinese, ma ha anche spinto le aziende ad adattarsi e riallinearsi agli obiettivi del governo”.

L’economia cinese è posizionata per la crescita?
"A nostro avviso, la Cina non ha ancora implementato misure adeguate a stimolare i consumi interni e indirizzare gli investimenti verso le industrie in crescita. Anche se non prevediamo un impatto sostanziale sui tassi di crescita economica complessivi per il 2023, contrariamente alla credenza popolare, la mancanza di politiche efficaci rappresenta una potenziale minaccia di una spirale di debito e deflazione se non si innesca una ripresa entro il 2024. Le proiezioni del FMI mostrano che la Cina dovrebbe crescere del 5,2% per il 2023, un obiettivo che riteniamo possa essere raggiunto. Con il calo delle esportazioni e il raffreddamento della spesa al consumo, le prospettive economiche del Paese dipendono da una potenziale inversione di tendenza. Le autorità cinesi hanno segnalato un significativo allentamento delle condizioni precedentemente restrittive volte a frenare la speculazione immobiliare, ma il pubblico deve ancora rispondere con un aumento della spesa. La Cina ha optato per aggiustamenti minori, come la riduzione dei tassi di interesse e l’aumento della liquidità del mercato, che non sono riusciti a rafforzare la fiducia dei consumatori e delle imprese”.

Parliamo dell'elefante nella stanza: la Cina è investibile?
“Anche se non consideriamo la Cina “non investibile”, come alcuni hanno suggerito durante il picco della repressione normativa, riteniamo che l’esodo di capitali dalla Cina e il peggioramento del panorama economico sollevino preoccupazioni. A nostro avviso, identificare le opportunità più interessanti in Cina richiede un approccio attivo che si rivolga a determinate aziende con una serie specifica di caratteristiche, inclusi livelli elevati e sostenibili di produttività finanziaria. Anche tenere conto del rischio politico nelle decisioni di investimento sarà probabilmente fondamentale nei mesi e negli anni a venire, data la portata delle incertezze, comprese le potenziali conseguenze della “Prosperità Comune”, il peggioramento della crisi immobiliare e il rischio continuo di conflitto militare, che incombono sul mercato”.