"Ricordate quando i rendimenti delle obbligazioni societarie in euro offrivano un misero 1% di rendimento, a causa di una Banca Centrale Europea estremamente accomodante e dell'assenza di inflazione globale? La situazione è cambiata radicalmente negli ultimi dodici mesi" sottolinea David Stanley, portfolio manager, Euro Corporate Bond Strategy, T. Rowe Price che illustra i motivi per guardare a questo settore con rinnovato interesse. 

Quali sono le ragioni per investire in obbligazioni corporate in euro?

Attualmente ci sono tre ragioni principali per prendere in considerazione l'investimento in obbligazioni societarie in euro. La prima è l'interessante rendimento che offrono agli investitori europei. Ricordate quando i rendimenti delle obbligazioni societarie in euro offrivano un misero 1% di rendimento, a causa di una Banca Centrale Europea estremamente accomodante e dell'assenza di inflazione globale? La situazione è cambiata radicalmente negli ultimi dodici mesi, in seguito all'aumento dei tassi da parte della Bce e alla rivalutazione da parte del mercato del rischio di una potenziale recessione. Oggi il rendimento offerto dalle obbligazioni societarie in euro si attesta al 4,15% e più che compensa il rischio per gli investitori europei, compresi quelli italiani dove i Btp a 5 anni sono scambiati al 3,60% (tutti i dati al 30 aprile 2023). Il secondo motivo è la solidità dei fondamentali che sostengono l'asset class. Negli ultimi 5 anni le società europee sono state relativamente prudenti nei loro bilanci. Ciò ha comportato un livello medio di indebitamento inferiore rispetto agli asset e un accumulo di riserve di liquidità, con conseguente riduzione delle spese in conto capitale e aumento dei tassi di risparmio. Inoltre, molte aziende sono state in grado di rifinanziare il proprio debito a tassi d'interesse bassi dopo la pandemia, il che significa che molte aziende non avranno problemi a far fronte ai propri obblighi di debito e non dovranno rifinanziarsi a tassi più alti nel prossimo futuro. La terza ragione ha più a che fare con il comportamento dei prezzi. Le obbligazioni societarie in euro offrono oggi una combinazione unica in cui possono beneficiare sia della duration sia del premio di credito. Nei momenti in cui gli spread creditizi si ampliano, portando solitamente a una sottoperformance del credito, le loro caratteristiche di duration porteranno probabilmente anche a rendimenti in conto capitale, con una domanda che spingerà al ribasso i rendimenti dei titoli di Stato. Allo stesso modo, nei momenti in cui i rendimenti governativi salgono, grazie alla forte crescita e all'inflazione, è probabile che gli spread creditizi rimangano stabili o addirittura si restringano, portando alla performance delle obbligazioni societarie. In altre parole, le obbligazioni societarie in euro sono la classe d'investimento perfetta per il contesto attuale.

Dal punto di vista settoriale, quali sono state le vostre scelte per affrontare l’attuale contesto di mercato?

A mio avviso, i titoli finanziari continuano a essere interessanti, in particolare i campioni nazionali europei che hanno una base di depositi al dettaglio molto più stabile, forti riserve di capitale e liquidità e una regolamentazione più severa. Inoltre, nel lungo periodo, l'aumento dei tassi d'interesse è un fattore positivo per le banche. Anche quello assicurativo è un settore in cui tendiamo a trovare buone opportunità, in questa fase, grazie alla loro capacità di ricalibrare la strategia dei prezzi e di trasferire la maggior parte dei costi aggiuntivi ai clienti. Per contro, sottopesiamo i REITS europei, dove riteniamo che vi sia il rischio di un ulteriore deterioramento che porterebbe a un'ondata di declassamenti del settore. Al di fuori dei titoli finanziari, siamo attualmente sovrappesati nel settore delle telecomunicazioni. È particolarmente interessante e rappresenta il mio maggior sovrappeso in termini percentuali. Il settore offre buone caratteristiche difensive, con una serie di emittenti statunitensi che arrivano sui mercati europei con valutazioni interessanti. Il settore si è inoltre dimostrato molto resistente ai primi segnali di recessione, il che è davvero incoraggiante per la stabilità degli utili futuri, anche se non si preannunciano spettacolari.

C’è una componente che sta contribuendo in particolar modo alla performance del fondo?

Sono due le componenti principali che hanno dominato la performance del fondo. La prima è stata la curva dei rendimenti e la scelta di detenere titoli con scadenze specifiche. In particolare, negli ultimi sei mesi abbiamo concentrato le nostre partecipazioni in obbligazioni a più lunga scadenza e siamo rimasti sottopeso nella parte breve della curva, poiché vedevamo il rischio di un forte riprezzamento dei titoli a più breve scadenza a causa della decisione della Bce di aumentare i tassi di interesse. Ora stiamo invertendo questa posizione, poiché la Bce è vicina alla fine del suo ciclo di rialzo dei tassi, mentre le obbligazioni a lunga scadenza offrono un valore limitato a causa della piattezza della curva dei rendimenti dell'eurozona.

La seconda componente è stata la selezione dei titoli. Se da un lato Credit Suisse ci ha ricordato quanto sia importante investire solo in emittenti in cui abbiamo un'elevata convinzione, dall'altro riteniamo che negli ultimi tempi il mercato sia sempre più dominato da storie idiosincratiche e che la liquidità possa esaurirsi rapidamente quando alcuni emittenti escono di scena. Riteniamo che questo contesto sia destinato a continuare e che i gestori attivi saranno ricompensati per il loro impegno.

Quali sono gli elementi e fattori da non sottovalutare, che potrebbero rappresentare dei rischi per il settore?

Sono tentato di dire che il rischio per l'Euro corporate è quello di essere vittima del suo stesso successo, con una grande quantità di investitori che si riversano su questa asset class a scapito dei titoli di Stato, portando a una forte sovraperformance delle obbligazioni corporate. Questo a sua volta porterà a un'ulteriore compressione del premio di credito offerto (lo spread aggiustato per le opzioni) e farà apparire l'asset class costosa e vulnerabile a brusche correzioni. In un certo senso, il miglior scenario possibile per le obbligazioni societarie europee è quello di offrire un rendimento che rimanga nell'intervallo 4%-4,50%, in quanto si rivelerà una proposta molto interessante per gli investitori europei alla ricerca di un rendimento costante e di fluttuazioni di prezzo limitate. In questa fase sono meno preoccupato da quelli che potrebbe essere un rischio sistemico. Mentre si specula molto su una potenziale recessione degli Stati Uniti, l'Eurozona sembra in grado di gestire quello che probabilmente sarà uno scenario di recessione economica più lieve e la Banca Centrale Europea ha costruito un buon forziere che può utilizzare per aumentare la liquidità e fornire sostegno al mercato. Questo dovrebbe rassicurare i mercati sul fatto che le obbligazioni societarie in euro sono un buon investimento.